7月23日，沪指六连阳，成功站上4100点，创业板收复2900点，题材股表现活跃。股市的持续向好，再一次使得“国家队”维稳资金何时退出引发热议。同日，《人民日报》一篇关于股市的评论也引发市场关注。

文章称，在发生异常波动的情况下，政府出于稳定目的进行应急干预是必要的、也是必然的，是履行监管职能的应有之义，不是越位，也没有出界。应急管理是 特殊时期的特事特办，不能按照一般监督管理的标准来衡量和要求。应急管理中采取的一些措施可能具有短期性质，但既不能理解为发展转向，更不能理解为改革倒 退。发展的方向没有变，也不会变。改革的决心没有变，更不会变。对符合发展改革方向的应急管理措施，要逐步完善，并规范化、机制化，对临时性的应急管理措 施要择机退出。

对此，机构人士分析，投资者情绪、资金新平衡正在重建中，各项指标表明市场暂未恢复完全正常状态，市场还不太稳定，尚未完全恢复正常。目前A股市场估 值很合理，远没有到泡沫化的地步，因此讨论维稳资金退出还为时尚早。另外，从国外股市经验来看，国家队退出有待时日。而国泰君安则发布研报指出，考虑到证 金公司维稳资金来源以同业拆借为主，预测维稳资金恢复正常化的时间可能在1年左右。

市场虽然脆弱，但也有亮点出现。多家机构报告看好国企改革、互联网+等题材股，认为未来市场将大概率呈现波动幅度逐步收窄的休养生息状态，用时间换取新主线的出现和市场信心的重建，使股市风险溢价逐步从高位回落。

一、投资者情绪、资金新平衡仍在重建：

1、7月份成交金额成交量环比下降回升有待时日

Wind资讯数据显示，7月以来截至23日，上证综指平均收盘点位为3875.98点，环比下降922.04点，累计下跌3.58%。沪深两市日均成 交量及成交金额均有所下降。其中沪市日均成交量为600.21亿股，环比下降2.07%；日均成交金额为7141.86亿元，环比下降21.53%。深市 日均成交量为303亿股，环比下降15.95%；日均成交金额为4997.37亿元，环比下降36.87%。

与6月份相比，中登公司的数据显示，6月上证综指平均收盘点位为4798.02点，环比上升330.18点，涨幅为7.39%。其中沪市日均成交量为 612.89亿股，环比上升了14.94%；日均成交金额为9101.22亿元，环比上升了15.62%。深市日均成交量为360.48亿股，环比上升了 2.54%；日均成交金额为7916.55亿元，环比上升了6.86%。

2、两融余额企稳，距离前期高点空间巨大

6月18日以来，两融余额从2.27万亿元的高位连续、快速回落，不过7月8日起，这一快速下滑过程止步于1.4万亿元附近。截至7月22日，沪深股 市两融余额报14398.91亿元。可见在经过了前期连续快速回落后，近期两融市场的情绪处于相对稳定状态，该稳定状态也为市场的企稳反弹奠定了基础。但 是，两融余额距离前期高点仍有近8000亿元的空间。

Wind资讯数据显示，截至7月22日，沪深股市融资融券余额达14398.91亿元，较上个交易日小幅增加38.05亿元。融资方面，当日融资余额 报14364.17亿元，连续两日实现净买入。融券方面，7月22日的融券余额为34.73亿元，较前一交易日增加0.57亿元，连续三日站上30亿元关 口。

当日在17个Wind二级行业板块中，共有13个行业板块获得了融资净买入，制造业、信息传输软件和信息技术服务业、电力热力燃气及水生产和供应业、 批发和零售业、采矿业、水利环境和公共设施管理业、交通运输仓储和邮政业、文化体育和娱乐业、综合、租赁和商务服务业、卫生和社会工作、教育、农林牧渔业 等。其中，制造业、信息传输软件和信息技术服务业净买入额分别为46.31亿元和14.38亿元。分析人士指出，从近期融资重点加仓行业来看，当前两融资 金对于具备业绩支撑或成长性较好的二线蓝筹和新兴成长更为青睐。

3、证金公司约3万亿资金支持股市现已买入超万亿

此前彭博报道，中国证券金融股份有限公司获得2.5万-3万亿元人民币的资金支持股市，包括从中国央行获得的再贷款、商业银行的授信，银行间市场借款 以及短融券等。另据媒体报道，截至7月17日，证金公司运用维稳资金的买入规模超过1万亿元。维稳资金主要从三个方面使用：证金公司向券商自营以股票质押 形式提供的2600亿元；向5大基金公司购买2000亿主动性基金份额；证金公司通过7月新开证券账户向市场直接买入证券资产。以上数据说明，救市资金仍 有较大提升空间。

此外，7月22日收盘后伊利股份发布公告显示，7月9日证金公司位列伊利股份第二大无限售条件股东，持股量3.71亿股，占比6.05%；7月17 日，证金公司的持股数变为2.63亿股，占比4.28%，位列第四大无限售条件股东。当日晚间证金公司负责人回应称，该报道情况不属实。截至目前，证金公 司未卖出任何上市公司股票。证金公司负责人介绍，近期证金公司在二级市场买入股票的应急操作过程中，确有部分股票持股比例达到或超过上市公司总股本的 5%，证金公司发现后，已及时将超比例股票划转至基金管理公司“一对多”账户中管理，划转至基金管理公司的上述股票没有减持。

国泰君安最新研报称，国家此次调集各方力量目的在于维护股票市场稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线，如果市场再出现流动性问题，救市维稳资金总计有望提升至4万亿。考虑到证金公司维稳资金来源以同业拆借为主，预测维稳资金恢复正常化的时间可能在1年左右。

4、散户入市恢复中，保证金小幅净流入

投保基金最新数据显示，在市场震荡、IPO暂停的情况下，上周(7月13日至17日)证券保证金净流入988亿元。新增投资者数量也保持平稳。中国结 算最新周报显示，上周新增投资者数量53万人，环比增3.18%。但新增基金账户数显著回升，达64万户，环比回升48%。投资者交易活跃度也大幅回升， 上周参与交易A股的投资者数量为3003万人，占已开立A股账户投资者数量的32.93%，前一周仅为30.50%。

资金供需的新平衡需要重建，市场信心也需要重建。分析人士指出，保证金、开户数等散户入市情绪指标显示，尽管市场已脱离恐慌式下跌的危险状况，但投资 者信心和市场情绪难以迅速恢复。在市场震荡加大、可操作性难度较大的情况下，更多投资者愿意选择将自己的资金交给专业投资者打理。

5、两市仍有超500只个股停牌

从“重大事项讨论”到“资产重组”，上市公司自愿停牌的理由五花八门。自最近一轮大跌结束后，许多公司恢复了股票交易。Wind统计数据显示，7月 23日A股市场上共有526只股票停牌，仍高于6月12日股市触及前期高点当日的停牌数量474只，但与最高接近1500只个股停牌的数量已然回落。

经历了跌宕起伏，停牌复牌，A股正在重回平衡，上市公司停牌复牌数量正在逐渐恢复常态，一批考虑资本运作的公司也正在常态化停牌。

6、7月以来产业资本增持450亿元减持126亿元处低位

据Wind资讯数据显示，7月1日-7月22日，沪深两市共有746家公司的股票获得重要股东增持，增持市值高达450.98亿元，这还不包括一些重 要股东的配偶、亲属的增持行为。分析人士称，大规模的产业资本增持往往意味着市场筑底。但相比公司大股东增持来说，私募或PE等机构的动态更值得关注。公 告显示，近期比较有代表性的资本巨鳄增持包括：刘益谦执掌的国华人寿举牌国农科技、天宸股份、有研新材3家公司，朱雀投资举牌博通股份，崔军举牌新华百 货，王亚伟执掌的千合资本举牌大杨创世等。

同期，两市仅79家上市公司获重要股东净减持，减持金额为126.46亿元。分月份来看， 2015年1月-7月（截至7月22日），每月减持金额分别为440.66亿元、377.33亿元、647.15亿元、797.46亿元、1507.5亿元、1213.26亿元、126.46亿元。从7月当月数据来看，减持数量处低位。（图5）

　　7、IPO及再融资：均未恢复正常

7月9日，证监会发“大招”，正式决定，企业首发和再融资均只开反馈会，初审会、发审会均停止。7月22日，市场传闻“再融资已恢复正常了，华西股份 刚拿到再融资发行批文，IPO也通知准备上初审会的企业尽快补半年报。所以才有大卖方首席私底下说下周有可能重启IPO。”而券商人士表示，他所辅导的某 家准IPO企业还没有接到让补中报的要求，他所辅导的企业是6月份证监会核发了IPO批文的28家企业之一。据称在今年9月初前不会重启IPO。据悉，证 监会发行部不少工作人员已经休假。

上市公司普遍认为再融资暂停只是暂时的情况，相关流程仍在积极进行，据媒体报道，上市公司对于50亿规模以上的再融资则普遍谨慎。数据显示，7月10日至22日披露定增预案的45家上市公司，除了长城汽车的再融资规模达到168亿元外，其余44家均在50亿元以下。

二、国外股市“国家队”退出时间表：4-17年

世界各国的经验表明，所谓的逆市操作的“平准基金”运作效果很不理想，不仅起不到熨平资本市场的非理性波动，反而因其先天缺陷可能导致市场更大的扭 曲。分析人士指出，即使设立“平准基金”，投资者也要对平准基金抛股退出有心理准备，前段汇金减持银行股遭到非议，说明不少投资人对此认识还很不足，任何 投资者、包括汇金和平准基金，都有权利自主决策何时离场。纵观各国历史，国家队退与不退，是个伪命题。真正的命题是，它会选择一个恰当的时机、优雅地退 出。

三、业内人士分析：远未到谈论维稳资金退出时候

财经评论员皮海洲认为，现在远未到谈论维稳资金退出的时候，主要是基于如下四方面的考虑。一是救市的目标远未实现。当然，就本轮救市来说，管理层并没 有确定明确的救市目标位，但这并不意味着救市没有目标。二是不到4500点，券商只能处于“套牢”状态。根据7月4日21家券商发布的救市联合公告，上证 指数在4500点之下，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。三是目前市场对杠杆资金的清理还在继续，在这种背景下还需要维稳资金继续维稳。杠杆资金带 来了A股市场的“快牛”、“疯牛”，极大地放大了股市的投资风险。四是目前投资者的信心并没有得以恢复，投资者仍然处于惊弓之鸟状态。

中信证券分析师表示，现在救市启动时间还不长，市场信心基础还比较脆弱，尚未完全修复，受此消息冲击是很正常的现象。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为，现在讨论维稳资金退出，为时尚早。A股刚从恐慌性暴跌中逐步恢复，现在市场还不太稳定，尚未完全恢复正常。目前A股市场估值很合理，远没有到泡沫化的地步，因此讨论维稳资金退出还为时尚早。

东方证券首席经济学家邵宇表示，“国家队”救市主要是托住市场流动性，避免出现千股跌停和千股涨停的“卖不出”和“买不到”的极端情况。“国家队”救市资金将来肯定要退出的。至于何时退出？邵宇认为，要等市场信心稳定，民间资本投资跟上来，方可适时退出。

四、机构：单边上涨局面难现看好板块主题行情

A股当前的阶段流动性的基本情况是，去年下半年之后及今年上半年以来，“两融”业务、房地产市场资金回流与银行资产搬家、场外股票配资等杠杆扩张给市 场带来了巨额资金供给，年中之后，随着券商规范“两融”业务及场外配资业务查处的深入，A股资金供给的增量扩张显然已过了临界点，而进入相对收缩阶段。民 生证券预测，下半年可估算的净增量资金约1.5万亿，不包括个人投资者银证转账数据和下半年新发基金。这一估计有三个假设提前：一是市场下半年不会再出现 持续疯涨和暴跌的情况；二是暂不考虑国家队未来的救市资金流入和退出机制；三是根据相关媒体报道的数据与实际情况基本吻合。主要包括：上市公司增持、回 购、深港通、QFII和RQFII、融资盘、保险资金等增量资金。

而在牛市第一阶段（2014年7月初至2015年5月末）的增量资金来源情况：据民生证券粗略估算，自2014年7月到2015年5月末，约6.8万 亿的增量资金流入A股市场。因此，从增量资金下半年情况判断，钱多、胆大、普涨的市场一去不复返，有限的筹码会寻找稀缺的优质资源。

市场虽然脆弱，但也有亮点出现。近日来，题材股重新焕发生机，军工、国企改革等概念板块均有所表现。申万宏源分析认为，未来市场将大概率呈现波动幅度逐步收窄的休养生息状态，用时间换取新主线的出现和市场信心的重建，使股市风险溢价逐步从高位回落。

国泰君安建议可从三个角度寻找绝对性收益明确机会。第一是行业景气度好，业绩增长确定性较高：传媒、养殖、生物医药、航空；第二是具备良好性价比：家 电中的白电、公用事业（电力低配明显）；第三是符合国家政策及产业发展方向：国防军工、机械（“大中国制造2025”）。主题投资关注：国企改革、通州主 题、新能源汽车。

大摩投资分析师表示，目前军工板块作为热点依然是汇聚市场人气和赚钱效应的主力，另外养殖、农产品加工、文化传媒等板块也表现出一定的持续性。操作 上，该分析师建议投资者重点关注三个方向：一是关注中小创超跌股行业龙头；二是关注周期向上的畜牧业、航空以及部分化工周期类个股；三是关注主题热点的扩 散，诸如军工、迪斯尼和即将出台的央企改革及地方性国企改革中的低估值二线蓝筹品种。

华泰证券认为，当前看市场反弹仍是超跌品种或者是“国家队”看中的品种，建议投资者关注优质成长股的机会，军工股的持续性也值得密切关注。