2019（第二届）中国金融科技产业峰会于10月31日——11月1日在北京国际会议中心隆重召开。11月1日上午举行的“投资与科技”分论坛上，安信证券股份有限公司研究中心通信行业首席分析师夏庐生先生带来了《5G：十年一遇，开启跨时代盛宴》的演讲。

很感谢邀请我来做此次主题演讲。从我们二级市场角度来说，过去几年A股市场主要是消费周期，从今年开始我们觉得市场风格可能会切换到可能TMT。

从科技的角度我们觉得5G对TMT板块来说是一个带动，为什么这么说？从通信和IT行业发展的规律来看，如果以移动通信每一代做代际划分，科技的发展周期是10年一个周期。过去我们处于4G移动互联网时代，今天5G将会开启新一轮周期，5G是移动互联网和现在泛在互联网发展到今天的一个必然，所以我们觉得5G技术的提出和5G网络建设将会带动新一轮科技的创新。

具体来说，5G根据ITU或者中国2020推进的定义，5G分三类应用场景：

1、增强移动宽带eMBB，通俗来说，它依然是给人用的。

2、大容量物联网。

3、低时延高可靠的通信。后两个是万物互联的场景。

这3个场景下，给人用的话，4G网络是足以支撑的。但是给物体应用的，也就是机器通信，它的需求是在不断上升的，4G网络没有支撑，5G是必然。

具体落实到通信板块，2017、2018年开始炒5G预期，2019年发布了5G牌照，我们看到更多是通信板块上市公司业绩的兑现，我们觉得5G是这一轮科技创新的一个起点。落实到二级市场TMT板块，我们觉得2019年或者2020年先是通信板块上市公司受益，5G网络基建部署完毕以后，相对带来新一轮手机换机潮，我们会认为带动整个电子板块。

回顾过去，3G、4G发展才2年时间新一代用户渗透率超过50%。我们预判2021年5G渗透率将超过4G新增用户，意味着5G的成熟，我们探讨的像计算机、互联网应用、传媒板块兴起，具体落实到通信硬科技板块，今年A股市场通信板块涨得最好的是无线射频，无线射频是5G技术和4G技术最大的差距。

我们团队在2年前做了比较详细的分析，从通信行业来看，无线基站的构成是：BBU+RF+无线基站。从过去的2G时代到3G时代，到现在的4G、5G，无线设备技术包括硬件设备都在演进，过去传统的2G基站BBU和RF是合一，3G、4G分布式基站开始兴起，到了5G会把以前从BBU分离的RF再和天线合在一起，因为5G变化设备硬件形态是有源的AU单元。所以做什么配置就非常明确了，我们的配置一定是有变化、有边界的新东西。

我们重点看射频，把射频单元拆分，可以看到5G射频领域结构件、PCB板、滤波器、连接器都发生重大变化，5G射频上升到3.5G、4.9G赫兹，频段上升必然带来波长衰减，根据我们测算，5G基站部署量大致是4G的1.5倍，这是数量的提升。同时，我们看到从4G到5G频谱带宽的提升带来整个设备性能提升，传统4G用的滤波器这些发生技术形态的变化，变成了陶瓷介质，电路板从以前的低速低频上升到高速高频。4G到5G的演进和3G到4G不一样，我们看到的是量的提升+价的提升，量×价看到的是投资大幅度上升。通信板块在今年、明年抓住这条主线就可以配置到最优资产。

这页讲了详细的拆分，我们知道中国三大运营商的规划，4G周期会建400万个4G基站，但是2018年底已经远超这个数字。我们保守估计，中国5G基站达到600万个，全球可以达到840万个，5G在MassiveMIMO技术应用带来信道提升，提升到64通道，今年可能会128通道，量和价的提升会带来5G基站射频行业投资的提升。

2年前我们做过一个非常详尽的测算，我们根据4G在5G射频前端的像电路板、滤波器、连接器的基站数量单价做了测算，2年前做的测算到今天来看都已经验证了。天线从无源到有源，天线规模下降了，5G只有4G的一半不到，但是它的价值量转移到天线后面那块电路板，可以找到在1920年A股通信板块最值得配置的无线射频领域。

5G投资的数字有可能达到1.2万人民币，是4G的5倍。这个投资从过去3G、4G、5G来看是呈上升的过程，5G牌照颁布以后，相信在未来2-3年时间，中国5G无线投资会有快速的上升，可能会在2021年到2022年达到历史高点。

根据我们的统计，3G发牌两年的周期离，通信板块相对于沪深300涨幅最大达到179%；4G发牌2年内通信板块沪深300最大涨幅是399%；在看好5G，看好通信板块的情况下，只要去配置板块的指数就能获取很高额的收益。

展望2019年，我们觉得过去所说的5G在A股二级市场，今年真正进入了业绩兑现年。这个兑现主要是两个方面，一方面是传统器件量价齐升，另外一个是核心器件国产化替代。美国两次制裁，包括对华为的压制，带来了资本市场一级商场、二级市场更长远的投资机会，不仅仅是5G本身的逻辑，而是国产化替代。

过去20年，无论是华为还是中兴，走出国门高速发展，它充分享受了全球ICT的红利，毕竟要到全球市场跟欧美竞争对手竞争，所以我们看到华为在头部通信企业的上游供应链绝大部分用的是美国或者日韩的器械。这次美国对中兴制裁和华为打压，迫使国内越来越多科技型企业开放上游供应链，这是非常大的一波机会。在这个机会下，无论是现在二级市场A股已经上市的公司，还是未来2年在科创板登陆的公司，更多是往中高端核心芯片半导体领域去走。我们相信硬科技一定会在未来2年兑现它的成长业绩。

从投资布局来说，这是5G产业链全景图。我们更看重无线接入、无线设备这块，同时建议关注无线传输网。因为传输网是为我们5G基站做配套地过去一年，像电路板5G无线通信射频领域，在过去一年涨了9倍，我们所说的硬科技领域在兑现。从投资的角度，我们觉得无线射频板块今年涨得很高，2年前估值电路板公司在二级市场估值基本都是15倍，没法超过20倍估值，但是5G给这个子行业带来新的估值空间打开，真正赋予行业成长的逻辑。我们建议这个时点大家更要关注5G传输，因为传输的配套也是非常大的，像中国移动在9月4号宣布的历史上最贵的5G前传方案，我们觉得未来2年无线和光都会兑现它的成长逻辑，更多通信板块上的公司业绩会出来，同时估值空间也会打开。

这是我们对5G二级市场通信板块的研究，谢谢大家！