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张妮 紫江企业 基础化工业
业绩符合预期:公司2014 上半年实现营业收入45.10 亿元,同比增长4.48%;归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比下降5.81%;每股收益0.107 元。报告期内公司扣非净利润1.46 亿元,同比增长0.69%;总净利润下降主要由于汇兑损益较去年同期
相关公司股票走势
广田股份14.89+0.412.83%
洪涛股份9.79+0.212.19%
宝鹰股份4.97+0.000.00%
亚厦股份17.80-0.03-0.17%
紫江企业4.24-0.07-1.62%
减少4059 万元(持有美元负债、人民币贬值)、营业外收入减少1205 万元(政府补助、处臵固定资产损益减少)、以及所得税暂按25%缴纳(高新到期、年底有望返还)。 包装主业稳中有升:报告期内,公司包装类业务整体收入与毛利表现稳中有升。PET 瓶及瓶坯虽然收入下降18.74%,但是毛利率水平达到27.34%,较去年同期提升5.49 个百分点。其他包装类业务包括OEM 饮料、瓶盖、标签、喷铝纸、彩印等产品收入均有所上升;商业业务(快速消费品商贸、进出口贸易)维持较快增长。 锂电池铝塑膜值得期待:报告期内,公司控股子公司——上海紫江新材料科技有限公司拥有自主知识产权的锂电池铝塑膜通过了下游大型锂电池厂商的认证,逐步实现供货,并得到了市场的认可。公司不断加强研发,大力开拓市场,有望实现技术升级和产业转型的突破。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年收入增速9.9%、14.5%、17.7%;净利润增速17.1%、55.8%、33.4%;暂维持前期盈利预测,2014-2016 年EPS 分别为0.19 元、0.29 元和0.39 元;维持“买入-A”评级和目标价7.3 元。 风险提示:铝塑膜产品下游客户的认可度、实现批量供货的进度。 安信证券
杨涛 广田股份 建筑和工程
公装龙头切入家装市场已成潮流。2012 年装饰行业总产值2.6 万亿元,其中公装市场1.4 万亿元,家装市场1.2 万亿元,随着年初宝鹰股份参股20%我爱我家网、亚厦股份与齐家网签署战略合作协议、洪涛股份收购53%中装新网股权、金螳螂控股家装e 站,公装龙头凭借资金、专业能力等多方面优势通过触网切入万亿家装市场已成潮流,与现有公装业务不形成相互竞争,是纯增量机会。 公司最具家庭装修先天基因,未来开展家装和智能家居业务将极具优势。公司是目前住宅精装修业务规模最大的公司(预计收入规模超过40 亿元),对家庭装修设计、施工都具有丰富的经验和技术积累,在材料及供应商选择方面也具有较强适应性,未来开展家装业务将具有优势。此外,公司地处深圳,始终紧跟新经济潮流,未来灵活对接资源开展互联网家装业务将是大概率事件。此外,公司还在建筑智能化和智能家居领域具有较多积累,未来依托精装修和家装业务,开展智能家居业务将有天然入口优势。 订单饱满主业增长无忧,管理层换届标志着新征程起步。上半年公司最大客户恒大地产销售数据极佳,销售额和销售面积分别同比增长55.4%和47.4%,预计公司精装修订单十分饱满。而公司上半年依托产业基金承接了大量总包订单,公装订单预计大幅增长,因此预计公司主业稳步增长无忧。近期董事会及管理层换届是公司在IPO 近四周年之际对新一轮大发展所进行的重要人事部署,其力度之大彰显了公司对未来顺应新经济潮流、努力加速增长之决心。 投资建议: 我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.21/1.59/2.06 元,2013-2016 年CAGR 为27%。当前股价为13.94 元,对应2014/2015/2016 年PE 分别为12/9/7 倍。考虑到公司开展家装行业的巨大潜力,给予2014 年20 倍市盈率的目标估值水平,目标价24.2 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业大幅波动风险,恒大地产业务较为集中风险。 安信证券
杨涛 亚厦股份 建筑和工程
中期增速低于预期,但全年信心仍充足。上半年公司实现收入和利润分别为62.8亿元和4.72亿元,同比分别增长19.8%和31.0%,EPS 0.53元。业绩增速低于预期约10个pct,主要原因是上半年公司幕墙业务占比较多导致账款回收较慢,致使应收账款坏账准备较多。公司预计1-9月盈利增速30%-50%,显示其对后续业绩快速增长仍持乐观态度。中报内公告新签订单92亿元,我们估计系因较多项目因未确定总价或未及时获取中标文件而未纳入统计范围,实际总额应远大于此。 毛利率稳中有升,期间费用控制良好。上半年公司毛利率为17.77%,同比提升0.86个pct,成本管控能力持续增强。上半年三项费用率为3.26%,同比下降0.22个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.01/0.03/-0.24个pct,财务费用下降主要因年初增发带来较多利息收益;公司本着稳健的财务原则,中报预提了尚未到期的公司债券利息。 幕墙业务占比较大导致账款回收放慢、坏账计提较多。上半年公司幕墙业务收入增长61.3%,占比由去年同期的24.2%提高到34.8%,业务结构变化及上半年总体较差的行业环境导致公司账款回收放缓较多,上半年经营活动现金流净流出6.86亿元,收现比64.01%,同比下降12.41个pct,降幅大于付现比(7.33pct)。下半年公司将重点抓账款催收工作及业务结构调整。由于幕墙工程招标总体领先内装约半年周期,上半年幕墙业务大幅增长有望带动后续对应内装订单快速增长。 积极开拓新业务是必然趋势。继成立绿色智能家居公司、与五色海环保签署战略框架协议后,公司拟以3.99亿元收购万安智能65%股权,快速切入智慧城镇、智能建筑及智能家居领域。此外,公司通过垂直电商模式介入家装、小额公装市场意图明确,趋势不变。 投资建议:我们预计公司2014/2015/2016年EPS 分别为1.41/1.97/2.55元,2013-2016年CAGR 为36%。给予目标价28.2元(对应2014年20倍市盈率),维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险,订单增长持续放缓风险。 安信证券
周炎 罗聪 中兴通讯 通信及通信设备
中兴通讯2014上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%;净利润11.3亿元,同比增长264%,合EPS 0.33元,受益4G系统收入增长及汇兑损失减少8.4亿是业绩增长主要原因;同时预告前三季度盈利17-19亿元,符合市场乐观预期。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强,股价仍存在低估。上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 国内4G系统收入拉动整体收入增长。公司上半年实现收入377亿元,同比增长0.5%,4G拉动下的运营商网络收入增长14.6%带来主要增量。今年上半年移动已经完成40万TD-LTE基站的建设,但资本开支比例仅为37%,全年的建设量很可能超出年初的50万站目标。另一方面,FDD试验网牌照已经发放,电信和联通将真正开启4G规模建设,下半年的投资将加速。且后续随FDD正式牌照的发放,行业的高景气度至少持续2年。软件及服务业务收入下降9%,主要因国内视讯及国际服务收入下降导致。终端收入下降16.5%主要因国内下降导致,但4G网络建成后将迎来4G换机潮,中兴有望凭借4G终端优势迎来收获。 毛利率大幅提升5个百分点,费用管控持续。上半年毛利率高达32.3%,同比提升5个百分点,主要得益于高毛利率的4G系统收入占比提升及软件服务业务的毛利率增长,我们认为这一趋势还将延续。销售、管理和研发费用合计99.3亿元,同比增长5.8亿元,费用率略增1.4个百分点,预计全年可保持在正常可控的范围;财务费用大幅减少8.6亿元,主要因为汇兑损失减少8.4亿。此外,上半年资产减值损失高达11.4亿元,主要因海外坏账计提导致,预计下半年会大幅降低。 q 业绩再创历史新高,新业务布局值得期待。预告前三季度盈利17-19亿元,中兴今年的一季报、中报、前三季度业绩均创历史新高。考虑到行业的高景气度,公司今年业绩可能超过10年的记录32.5亿元。并且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值提升。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内4G最受益标的,未来2年的业绩增长确定性非常之强。且公司确立M-ICT战略,不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域,有望带来估值的提升。股价仍被低估,上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元,维持“强烈推荐-A”,目标价22元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。 招商证券
周中 中兴通讯 通信及通信设备
中期盈利大幅回升 中兴通讯公布2014年中期业绩:收入377.0亿元人民币(同比增0.3%),毛利润111.2亿元人民币(同比增15.2%),归属母公司净利润11.3亿元人民币(同比增263.9%)。盈利速增接近公司日前业绩预告修正中公布范围的最大值。由于收入同比基本持平,我们认为利润率改善为公司盈利强劲增长的主要原因。 4G 业务助力整体利润率提升 中兴通讯毛利率由H113的26.6%提升至30.5%(同比增3.9个百分点),我们认为主要得益于移动网络建设部分毛利率的改善,公司此部分毛利率由一年前35%左右提升至今年上半年近40%的水平。我们估算4G 设备销售为ZTE 另一高毛利业务,毛利率或达50%。 海外及手机业务或已止损 海外业务及手机市场的失利或为公司2012年净亏损及2013年弱盈利的主要原因。 尽管扭亏为盈的迹象仍不明晰,但我们认为ZTE 此部份业务或已实现盈亏平衡。 估值:重申“买入”,目标价21元人民币 我们认为中兴通讯将继续自中国电信行业的资本开支周期中获益,重申“买入”评级。由贴现现金流法得出目标价21元人民币,并采用瑞银VCAM 价值创造分析模型明确预测出长期估值影响因素(WACC 为10.2%) 瑞银证券
宋嘉吉 王胜 中兴通讯 通信及通信设备
建议“增持”,维持目标价20.75 元。国内4G 进入加速建网阶段,中兴通讯业绩持续向好,此外,公司在M-ICT 的战略规划下,在云计算、北斗、芯片等领域多点布局,为后续发展打开空间。同时,公司预告1-9 月份实现净利润17-19 亿而Q3 收入将现同比增长,基于对4G 景气周期延长的判断,我们预测公司2014-2015 年EPS 为0.89/1.15 元,分别上修7.5%、7.2%,维持目标价20.75 元,建议“增持”。 业绩持续好转,现金流改善显著。公司发布中报,受4G 订单确认周期影响,上半年实现收入377 亿,同比增长0.51%,完成净利润11.3 亿,同比大幅增长263.9%。分业务看,受益于国内4G 建设,运营商网络业务量价齐升,收入同比增长14.6%,毛利率亦同比改善3.9 个百分点,成为上半年业绩好转的主要原因。此外,我们更关注到公司上半年实现经营性现金流净额7.2 亿,改善幅度明显,表明其客户结构、销售模式均得到优化。同时,其存货中的发出商品项大幅提升43%,为下半年业绩的继续好转奠定了基础。 流量爆发下,4G 景气有望延续。中国移动半年报显示,其上半年移动数据流量同比增长91.4%,而3/4G 流量更是爆发性增长了176.3%。我们认为,流量爆发将倒逼4G 网络建设提速、提量,下半年无线投资有望追加。同时,在OPO 的趋势下,网络管道的价值正迎来重估,随着2015 年联通、电信4G 投入起量,行业景气有望延续。 风险因素:终端市场下半年推进低于预期。 国泰君安
张琨 亚厦股份 建筑和工程
把握行业变革机遇,积极展开家装互联网化发展。亚厦股份上半年净利润同增31%略低预期,源于公装行业经营景气略有下滑,但公司已经展开针对家装电商、智能家居等领域,旨在发掘潜在蓝海。维持亚厦股份2014/15年EPS预测为1.40、1.93元,考虑公司针对家装电商与智能家居的转型将迎来收获期,给予14年19倍PE,维持目标价25.74元。 公装领域景气略显压力,但幕墙增速较快,预计下半年有望带动内装增速的恢复。在地产产业链整体景气度略有下滑的影响下,亚厦上半年内装收入同增6.5%略低预期,但幕墙收入同增61%支持整体业绩增速。由于部分大额合同手续拖延,导致上半年新签订单92亿仅同增8%,但不影响公司在手订单充裕,考虑内外装协助发展,下半年新签预计显著恢复。 管理效率提升完美展示,净利率创出新高。上半年公司毛利率同增0.86个pp至17.77,净利率同增0.67个pp至7.73%创出历史新高。包括设计、幕墙、内装等领域均体现出管理效率与毛利率的提升。报告期由于幕墙收入占比提升,其回款略差于内装的特性导致公司经营性现金流下滑。 家装电商与智能家居下半年有望落地,预告1-9月净利润同增30-50%。随着公司针对家装电商与智能家居的考察调研,我们预计公司成熟的运作模式与体系有望在下半年落地推出,从而打开新一片的发展蓝海。 风险提示:地产产业链数据下滑压力增强,家装电商推进低预期。 国泰君安
吴永强 双鹭药业 医药生物
业绩符合预期:上半年实现收入5.87 亿元,同比增7.81%,实现归属母公司净利润3.57 亿元,同比增22.57%,扣非后净利润3.36 亿元,同比增23.29%,EPS0.78 元,基本符合预期。实现经营性净现金流2.04亿元。三季度业绩预告净利润20-40%的增长。 主要产品产能受限,二线品种增速较快,新产品研发持续推进:部分产品产能由八大处向昌平基地转移,导致贝科能高规格与三氧化二砷两个主打品种产能受限,增速分别约为5%与-50%;二线品种受益于新销售力量的引入,五肽增长36%,四个生物药20%左右,替莫唑胺、氨酚曲马多、杏灵滴丸、门冬酰胺酶等低基数上增速超过100%;预计8 月份完成产能转移后,贝科能等产品渠道补货效应明显,3、4季度高增长确定性大;1 个单抗产品申报临床,伊诺肝素、腺苷蛋氨酸、还原性谷胱甘肽、达沙替尼、来那度胺等在研品种申报新药证书中。 重要子公司开始盈利,各投资领域开始贡献收益:加拿大子公司费用资本化及CMO 订单作用下开始盈利(去年全年亏损3000 多万),辽宁迈迪盈利600 多万,参股的福尔生物狂犬疫苗上市销售,蒙博润的交联透明质酸钠4 月份获批,目前正在火热招商中,产品质量标准高,受到渠道商的追捧,预计将来会给公司带来较高的投资收益。 投资建议:由于产能转移对业绩的影响,我们略微下调公司2014-16年的EPS 为1.70、2.18(原预测为1.75、2.28 元,下调3%、4%)与2.73 元,长期看公司外向整合研发实力强,培育众多二线产品,维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为60 元,相当于2015 年27.5 倍的动态市盈率。 安信证券
吴文钊 宁波华翔 交运设备行业
事件. 我们昨天撰写了公司研究简报——《业绩可持续快速增长,新亮点正在孕育》,我们提出轻量化是公司未来亮点之一。今日,公司公告已签署协议,出资90 万欧元收购德国Alterprodia 公司75%的股权,该公司主要从事木质纤维类汽车轻量化材料的研发、生产。公司海外并购再下一城,轻量化业务取得重大突破,我们简评如下:评论. Alterprodia 是全球领先的木质纤维类汽车轻量化材料生产商。公司此次收购标的——德国Alterprodia 公司主营业务为天然纤维材料和天然纤维模塑件,产品主要应用于汽车内饰件、门板、护板等。Alterprodia 是木质短纤维垫的开创者和全球唯一制造商,在木质纤维类轻量化汽车零部件的研发、生产上拥有全球领先的技术和工艺。而且,Alterprodia 拥有极为优质的客户资源,主要配套客户为奥迪、宝马、奔驰、大众,配套车型包括奥迪Q7、A8,宝马5 系、7 系,奔驰S 系等。 收购对公司业绩直接增厚不大,但可进一步增强公司内外饰业务竞争力。Alterprodia 13 年收入为1614.83 万欧元,净利润为10.92 万欧元,今年上半年收入和净利润分别为859.65、25.39 万欧元,并表后对公司短期内业绩影响不大。但我们认为,正如公司此前收购Sellner 和HIB 后,通过将国外收购资产的技术和产品国产化,公司国内业务对宝马、奔驰等高端客户的供货量得以大幅提升,收购Alterprodia 对公司的意义同样如此。 Alterprodia 公司产品主要应用于汽车内饰件,主要客户也为奥迪、宝马、奔驰等,公司将尽快在国内设立生产天然纤维类产品(初期主要是木质纤维)的子公司,引进Alterprodia 的技术,依托其已经进入的高端客户供应体系,尽快实现市场突破。此外,公司在竹质纤维领域也已经拥有一定的产品和技术积累,收购Alterprodia 后也有望进一步加快公司竹质纤维类产品的产业化。 重申轻量化是公司的重点拓展方向,也是公司未来亮点之一。通过本次收购,公司轻量化业务将初具规模,加之公司还正在积极推进金属件热成型、铝加工工艺和碳纤维等其他轻量化项目,随着公司不断加大投入,未来完全有可能培育出新的业绩增长点。 海外并购有望加速推进,公司将迎来持续跨越式发展。公司同时公告将向德国全资子公司NBHX AutomotiveSystem Gmbh 增资300 万欧元。德国子公司是公司实施海外战略的平台,此次增资主要是为了更好地拓展海外业务,此举也表明公司海外并购有望加速推进。我们认为,依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备,公司有望在汽车电子、轻量化两大重点方向加快推进海外扩张步伐,实现持续转型升级。 投资建议. 我们维持公司盈利预测,预计14-16 年实现EPS 分别为1.12、1.44、1.76 元。我们认为,公司未来业绩有望持续快速增长;汽车电子业务已经崭露头角,未来有望快速发展,预计收购将是其做大做强的主要方式;轻量化也是公司未来的发展重点,公司将在工艺改进、铝材应用、碳纤维等多个方向积极拓展。公司当前估值对应14 年仅约14 倍PE,维持“买入”评级,继续强烈建议买入,目标价23 元。 国金证券
涂力磊 谢盐 格力地产 房地产业
公司目前为格力集团地产平台,“深根珠海”后逐步发展地产、海洋和口岸产业链。公司2009年9月上交所上市,属格力集团的地产运作平台。目前,公司逐步形成“房地产为主业,特色海洋经济、特色口岸经济并行发展”格局。房地产业按照“立足珠海,重点布局”拓展至重庆等地;口岸经济主要承担港珠澳大桥人工岛及配套建设;海洋经济主要承担开发游艇产业、港口开发及配套服务等。 公司二级开发项目集中在珠海、重庆等地。截至2013年底,公司在珠海和重庆分别拥有二级开发项目权益建面175.55万平、68.09万平;占比分别为72.05%和27.95%。目前,公司在手二级开发项目合计9个,权益建面合计243.64万平。 公司立足海洋经济,业务升级、前景崭新。公司通过洪湾中心渔港和香洲渔港改造顺利切入海洋经济。洪湾中心渔港将借鉴旧金山渔人码头先进经验,主要建设8大配套设施,包括建有3万平以上的水产交易市场中心;1.5万平以上滨海旅游休闲度假区。此外,公司同时大力打造游艇码头业务,目前已拥有约200个泊位。 能否通过港澳人工岛建设,切入后期口岸深度开发?受珠海市政府委托,2009年10月公司成为港珠澳大桥珠澳口岸人工岛填海工程建设主体。珠港澳大桥建成后将使澳门、香港、珠海三地之间车程大大缩短,有利打造珠三角“三小时经济圈” 的重要作用。类比珠海拱北口岸、北京西客站、上海虹桥等交通等重要交通枢纽,港澳人工岛作为唯一连接港珠澳三地口岸,未来地理位置和口岸经济潜力重大。公司能否通过人工岛填海等基建开发,逐步切入后期岛上项目深度经营值得重点关注。 公司将受益珠海国资改革提速。2014年2月,珠海国资委拟将公司资产从格力集团无偿划转至新设立的全资公司。目前华发股份与格力地产同属于地产板块,但是珠海国资委对格力地产控股比例更高。逻辑推断未来珠海国资委相关资源有望进一步向格力地产倾斜。新集团公司成立后将有利于上市公司专攻主业,改善基本面。 估值与投资建议:2014-2015年预计公司EPS分别0.79元和0.98元。8月20日公司收盘价10.43元,对应动态市盈率分别为13.24倍和10.64倍。公司RNAV波动区间在13.23 元到18.06元之间。考虑公司项目沉淀价值高、珠海本身区域发展潜力我们取公司RNAV测算在16.38元。公司业务涵盖商品房开发、海洋经济和口岸经济,具备横琴、港珠澳合作、国资改革、现代服务业转型等多种概念。我们以公司RNAV的9折,即14.74元作为目标价,维持公司的“增持”评级。 不确定因素。未来可能采取的严厉调控措施将影响公司业务的发展。 海通证券
黄守宏 许继电气 电力设备行业
许继电气发布2014年中报,实现收入为32.57亿元,较上年同期增长22.37%;实现净利润3.13亿元,较上年同期增长69.34%,业绩达到之前业绩预报50-70%增长的上限。 收入增长带来的利润体现:相比去年利润的高增长主要靠费用率的下降,中报收入增长22%,同时我们看到公司的智能变配电产品毛利率提升了3.28个百分点;直流产品去年由于有工程总包毛利率偏低,直流产品收入不但增长了112%,毛利率也上升了5.67个百分点;智能电表尽管行业没有增长,但公司市场占有率提升,收入增长49%;注入的资产直流电源产品收入增长55.52%,受益国家电网充换电站建设。智能一次设备收入同比增长114%,预计是铁路建设带动是主要原因。 配网自动化产品利润占比下降:公司前两年业绩增长中配网自动化产品是主要来源,珠海许继中期收入持平,净利润下降18.2%。业务多点开花,降低企业增长风险。 直流可能超预期:公司中标云南金沙江中游电站送电广西±500kV直流输电工程、云南观音岩直流送出工程。国网公司的柔性直流工程也已经送电。预计国网巴西直流工程和刚刚获批的宁东-浙江直流将有不小订单。国家治理大气污染的电网规划中有5条特高压直流,加上去年已经开展前期工作的酒泉-湖南直流,近期这些线路的勘察设计已经启动。我们预计公司的直流可能超预期。 投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元、1.86元,维持买入-A投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:电网建设进度低于预期风险 安信证券
苏文杰 中国玻纤 建筑和工程
2014 年上半年公司实现营业收入28.3 亿元,同比增加10.0%;归属母公司净利润1.31 亿元,同比增加61.2%;实现每股收益为0.15 元,略超市场预期。2014 年2 季度公司实现营业收入16.7 亿元,环比增加43.6%;2014 年2 季度公司实现净利润1.08 亿元,环比增加349%;2 季度扣非后实现净利润1.04 亿元,2 季度净利润非常纯粹。从销量来说,根据我们调研的情况,7、8 月份玻纤销售非常良好,供给偏紧,库存很少,甚至有些新客户需要加价才能提货。进入8 月,玻纤销售依然非常忙碌,玻纤供应紧张的局面依然持续。在需求增长及供给收缩的共同作用下,我们认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们维持目标价12.85 元,评级为买入。 中银国际
谷风 华西能源 机械行业
中报业绩亮眼,符合申万预期。2014H1 公司实现营业收入16.18 亿,同比增长7.58%;归属于上市公司股东的净利润9176 万元,同比增长40.69%;扣非后归属于上市公司股东的净利润8750 万,同比增长75.69%;对应每股收益0.26元,符合申万预期(每股收益0.25 元)。 自贡市商业银行投资收益是2014H1 业绩增长主要驱动力,工程项目垫资导致经营性净现金流同比下滑。2013 年,公司参股自贡市商业银行并成为第一大股东(股权比例16.6%),2014H1 贡献投资收益1716 万元,同比增长691.49%,是半年报业绩增长的主要驱动力,预计全年贡献投资收益3000-4000 万。2014年公司进入全面转型期,垃圾焚烧等总包项目进展顺利,工程项目垫资导致经营性净现金流同比下滑较多。 余热利用和煤气化业务提供持续增长动力。公司在钢铁高炉煤气、燃气轮机等余热利用设备领域遥遥领先,屠柏锐的加入强化了这一技术优势。14 年公司将凭借技术优势奠定的产业基础,切入余热利用项目建设和投资运营,涉及钢铁、电力、石化、天然气等多个行业。公司已公告收购北京力拓65%股权,力拓已签订天然气燃驱压气站余热发电合同数量约20 个,总装机容量250MW左右。全部投产后预计可贡献约2 亿净利,按照30 倍PE 计算,公司收购的65%股权对应39 亿市值空间。 重申“买入”评级。我们维持原有盈利预测,预计14-16 年公司可实现营业总收入分别为36.01 亿、51.95 亿、62.31 亿,净利润2.17 亿、3.33 亿、5.11亿,对应每股收益分别为0.59 元、0.90 元、1.38 元,复合增速逾50%,6 个月目标价30 元,重申“买入”评级。 申银万国
张騄 万润科技 电子元器件行业
照明驱动LED 行业景气度回升,未来3 年行业高速发展。 LED 照明产品处于持续爆发增长阶段,我们预计2013-15 年LED 照明渗透率的平均提升速度为118%、86%和61%。在此阶段中,LED 照明行业将有快速发展。 定位中高端产品战略符合行业发展趋势。公司现有战略主要是立足于中高端市场,谨慎发展中游封装,不断向下游照明应用拓展,消化自己的封装产能。 公司的LED 封装、照明应用产品均主要针对中、高端用户,其利润率较为稳定,且相比低端产品竞争并不激烈。由于中游封装市场竞争激烈、进入门槛较低,公司未来始终坚持定位中高端照明领域。 公司将通过内生增长与外延并购的方式拓展下游照明应用细分市场。对于LED封装企业来说,在下游的拓展受渠道所限,短时间难以自我拓展,因而并购成为重要途径。并购日上光电是公司实施战略发展的第一步,未来公司战略重心转移至下游应用,考虑到渠道方面对于公司的业务发展的重要性,我们预计公司未来仍将在LED 下游细分领域和销售渠道方面实施并购整合,开启公司新的成长阶段。 多因素决定公司具有高成长性。公司身处爆发的LED 行业,定位精准、战略明确,盈利能力超强且不断提升,是大行业里的小公司,公司具有极强的管理能力和执行力,因而具有高成长性。 首次覆盖,给予买入评级。不考虑被收购标的对公司业绩的影响,预计14-16年的EPS 分别为0.31,0.44,0.54,目前价格对应14-16 年PE 为45.7X,32.2X,25.8X。如果考虑被收购标的承诺的业绩,预计14-16 年的EPS 分别为0.48,0.67,0.84,目前对应14-16 PE 29.3X,21X,16.7X。因为公司未来市场空间巨大,成长性较高,我们认为公司15 年合理估值为30 倍,对应目标价为20.1 元,首次覆盖,给予买入评级。 核心假定的风险: LED 下游照明应用发展低于预期;公司并购失败;并购整合不成功;公司战略未得到有效实施 申银万国
熊俊 毛平 牟卿 欧菲光 电子元器件行业
投资要点: 重大事件:推出第一期员工持股计划,筹资资金500万做一般级,30倍杠杆配集总资金1.5亿,用于在二级市场增持欧菲光股票,该计划将在股东大会(我们预计9月内)通过后6个月内实施。 我们认为这是极具创新意识的30倍杠杆的员工持股计划。回购额(按现价测算660万股)占现总市值0.7%。按20:9:1比例,设优先级、中间级和一般级。一般级由员工持股计划持有人(优秀员工)认购,锁定18个月,存续36个月;中间级由实际控制人认购承担安全垫,优先级由银行配资。在扣除融资成本和通道费用后,员工享受30倍杠杆带来的股价上涨收益;若股价比买入价跌15%, 净值降到0.85元,大股东增资补充到0.95元。该计划是A 股首创,力度空前,还不增加管理费用或摊薄EPS。重奖之下必有勇夫,充分调动积极性。 触摸屏保持盈利能力,新产品快速拓展。1)我们测算触摸屏业务毛利率没有下滑;2)预计2H14 800万以上像素摄像头出货占比过半,随着3Q14三星、华为高像素产品出货量快速增长,毛利率有望大幅提升;3)整合WL-CSP 封装(以色列工厂)的指纹识别模组有望年内出货三星;4)预计中报利润增长50-60%,三季报增长50-80%。 维持目标价34元和增持评级。我们维持公司2014-2016年EPS 预测0.97/1.38/1.84元,对应扣非净利增长70/42/34%;若收购融创天下完成,按照业绩承诺测算EPS 为1.04/1.45/1.93元。 风险:产品价格过快下滑,新产品客户导入进度缓慢。 国泰君安
万知 何益臻 华夏幸福 综合类
业绩继续保持快速增长:公司发布中期业绩,上半年营业收入和利润分别为113 亿和23 亿,同比分别增长29.6%和30.1%,EPS 为1.74 元。ROAE 为20.8%,较去年同期大幅降低13.5 个百分点。 综合毛利率为45.8%,较去年同期上升5.6 个百分点,其中产业新城开发建设的毛利率上升4.57 个百分点至49.15%,城市地产毛利率下降1.4 个百分点至10.88%。三费合计9.82 亿,同比增62.3%,占比上升1.7 个百分点至8.63%。 园区拓展实现跨越式发展:上半年公司销售额合计242 亿,同比增52.2%。 新拓展2 个园区,分别位于北京房山和河北任丘,并与南京市溧水经济开发区管委会和保定市人民政府签署溧水及白洋淀科技城合作框架协议,再加上7 月新签河北逐鹿园区,累计新增委托面积733 平方公里,占其目前全部签约面积的49.5%。北京园区和保定项目的拓展意义非常,不仅意味着公司产业新城模式获得更高一级(市)政府的认可,同时也意味着公司环北京辐射圈由此前50至100 公里扩大至150 公里,战略锁定较大面积的环首都经济圈区域稀缺资源。 全年公司投资运营的园区新增签约入园企业36 家,新增签约投资额212亿元,同比增107%。报告期末,公司储备开发用地规划建筑面积585 万平方米,继续践行轻资产的地产开发模式。分园区来看,除了作为标杆的固安园区招商继续保持高位外,怀来、霸州、文安园区签约均明显增长。固安新增入园企业14 家,投资额85 亿,同比增15%,其占公司总签约的40%。怀来新签约3 家,投资额82 亿(去年全年仅4.8 亿),霸州和文安新增签约额分别为25 亿和15 亿。但大厂园区仅签1.6 亿,较去年明显下降。 借款大幅增加,负债水平仍优于行业:公司扣除预收款的资产负债率43.3%,较年初上升4.0 个百分点。主要是由于公司新增借款123 亿至302 亿元,融资成本10.32%。公司预收款高达432 亿,已经锁定公司今年业绩。 预计今年销售增速仍将保持34%的高速增长:公司预计2014 年的销售额为500 亿元,预计下半年园区住宅配套、城市地产施工面积合计约1629 万平方米,预计竣工面积合计约189 万平方米。 投资建议:买入-A,强烈推荐。我们认为公司积极布局环北京城市圈,战略性锁定优质稀缺资源,随着京津冀一体化政策的落实,公司盈利能力将逐步提高,长期提升公司价值。预计2014 至15 年EPS 分别为3.08 和4.51元,维持6 个月目标价37.2 元,相当于2014 年12X 的PE。 风险提示:京津冀融合进度低于预期,房地产政策、货币政策大幅变化 安信证券
丁文韬 爱建股份 综合类
【事件】爱建股份于8月20日公布了2014年中报:公司上半年归属于母公司净利润2.32亿元(EPS0.21元/股),同比增长17.12%,净资产为48.84亿元(BPS4.42元/股),较年初提升3.59%。公司2014年第二季度单季归属于母公司净利润1.3亿元,同比增长10.54%,环比增加28.43%。 【点评】 公司净利润增长17%,主营的信托业务贡献收入近八成:公司2014年上半年净利润同比增长17%,控股子公司爱建信托上半年实现营业收入3.9亿元,占总营业收入的76%。信托行业2014年上半年整体增速放缓,行业监管力度加大,爱建信托13.6%的业绩增速符合预期。上半年累计新增信托规模194亿元,截至6月末,信托受托规模约500亿元。 “1+6”综合金融平台搭建完成,综合金融控股集团起航:公司资产追索和定向增发两大历史任务的落地,在2013年完成了“1+6”综合金融平台架构的铺设,组建的爱建资本、爱建资产、爱建租赁、爱建产业以及爱建财富公司业务板块逐步完善,形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理和融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台。未来不同业务板块之间的协同作将促使爱建整体效益与客户价值的最大化,为客户提供综合型、一体化的金融增值服务,以凸显公司的综合服务能力和价值创造能力。 上海国企改革、自贸区等政策利好公司长期发展:公司是政府背景浓厚的民营企业,大股东为民营企业,符合“鼓励民营发展金融”的政策。同时大股东又有着浓厚的政府背景,公司历任董事长均与地方政府关系密切。作为上海市管金融企业之一,伴随着新一轮上海国资国企改革的开展,公司将迎来业务发展的新机遇。公司旗下爱建信托等金融公司的注册地在上海自贸区,随着上海国际金融中心建设的推进和中国(上海)自贸区的建设,上海本地金融企业将获得新一轮的发展机遇。 【投资建议与盈利预测】 公司主要业务从信托横向扩展形成综合金融控股集团,各个业务板块间协同效应将最大化客户价值,维持“买入”投资评级。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB为其他部分估值。给予公司6个月目标价13.90元,预测14及15年EPS分别为0.56和0.67元,对应PE分别为25.0及20.6倍。 风险提示:业务进展低于预期,市场成交与指数持续下跌。 海通证券
姜雪晴 宇通客车 交运设备行业
投资要点 资产注入方案修改后,业绩增厚幅度提升。5月22日公司公告资产注入方案中精益达资产预估值为42.60亿元,此次修改为37.9亿元,发行2.06亿股,按预案本次交易后总股本为14.77亿股,13年净利润总额为22.6亿元,则EPS增加至1.53元,增加0.1元,标的资产交易定价相对于2014年预测净利润的市盈率为7倍,相当于备考合并EPS1.76元,增厚14年EPS0.13元。 2014-2016年实现高比例分红,有望充分受益沪港通。此次方案中新增分红方案,公司2014年-2016年以不少于当年实现的可分配利润的50%用于现金分红或回购股份,高比例分红彰显公司充分考虑流通股东利益,且随着沪港通实施,高分红率有望获得QFII青睐。 对注入资产精益达承诺盈利增长幅度,提供注入资产盈利保障。公司承诺精益达2014年度、2015年度和2016年度实现的经审计净利润分别不低于5.4亿元、5.6亿元和6.2亿元,15年、16年净利润增速分别为3.3%和11%,15年精益达盈利增速不高主要是因15年是加速折旧第一年,预计从16年开始精益达盈利有望保持10%以上增长。 预计9月开始公司新能源客车销量有望超市场预期,4季度将是全年集中释放季度,公司估值尚未反映新能源估值溢价。7月客车销量同比增长24.6%,预计3季度单季客车销量同比增长有望达到20%以上。受E7电动车8月上市、地方政府采购政策执行及9月新能源汽车购置税减免政策执行,预计9月公司新能源客车有望快速放量;维持预计全年新能源客车8000辆以上观点。目前公司股价对应14年PE仅10.5倍,其它相关新能源汽车客车企业及新能源汽车产业链公司估值远高于公司估值水平,市场尚未给予公司新能源客车估值溢价,我们看好4季度公司新能源客车需求放量及15年新能源客车销量有望实现50%以上增长,公司估值仍将有望大幅修复。 财务与估值:维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,目标价25元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。 东方证券
陶静 蓝色光标 传播与文化
事件 公司发布2014年半年报,归母净利润同比增长119.31% 2014年上半年,公司营收26.28亿元,同比增长122.12%,归母净利润3.02亿元,同比增长119.31%,符合预期。费用率方面,销售费用率10.12%,同比下降4.89个百分点;管理费用率5.72%,同比下降1.54个百分点;财务费用率0.66%,同比微降0.31个百分点。 简评 内生+外延双轮驱动,公司业绩高速增长 公司公关业务持续高增长,在公关行业整体增速下滑至20%-30%区间的情况下,公司利用行业龙头地位、丰富的人才储备和灵活的激励机制,2014上半年收入12.15亿元,同比增长67.12%,远超行业。 广告业务由于2013年下半年完成博杰广告和WAVS(We Are Very Social)等规模较大公司的收购,2014上半年实现14.07亿元,同比增长208.60%。 广告全产业链布局,C2B新业务模式打破行业天花板 经过近几年的持续并购,公司已完成在广告全产业链的布局,包括博杰广告(电视广告)、今久广告(平媒广告)、精准阳光(户外广告)、思恩客和美广互动(互联网广告)。 全媒体布局完成之后,公司又收购了密达美渡,弥补了公司在广告创意策划方面的不足。至此,公司在广告产业链上下游、全媒体全渠道方面的布局基本完成,协同效应更加突出,各项业务有望迎来更快速的发展。 传统的广告或公关业务受制于人的因素,无法通过大规模复制的方式扩充产能提升盈利空间,外延通常是广告公司迅速做大做强的选择。公司为打破行业天花板,寻找内生业务可持续高增长的可能,近期做了很多尝试,尤其是对Fuse公司的收购,我们认为或将迎来转机。 Fuse为行业客户提供产业设计和工业设计服务,涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域,对于行业客户的品牌开发和提升具备战略意义和确定性作用,其多项设计作品被国际多所博物馆认可并收藏。依托Fuse公司优秀超前的设计理念、精致巧妙的构思创意、细致周到的执行完善,蓝色光标能够帮助客户提高产品的工业设计水平,进一步提高客户的品牌价值。在公司广告和公关业务的基础上,Fuse公司的收购将使蓝标彻底贯通整个营销产业链,在承担客户全案服务业务的基础上,公司甚至可以介入客户的前期产品设计、结合产品的营销方案设计等全新业态。 在盈利模式上,借助公司全产业链的业务能力,丰富广泛的客户资源,公司可能从行业客户的产品设计阶段就开始介入,承担包括工业设计、营销推广、产品销售等一条龙全套服务,其收入也可能从当前的服务费或投放返点收入转变为销售分成收入。在行业客户专向电商、C2B商业等新模式的趋势下,对用户的洞察理解、对不同推广渠道的分析应用,将有助于公司切入新业务模式,承接行业客户的销售任务的分成收入也将彻底打破行业天花板,拥有广阔的发展空间。 估值趋近历史低值 2014年8月19日收盘价23.97,PE(TTM)为38,接近2012年1月的历史最低值34,如果按我们测算的2014年业绩,2014PE仅为30。蓝标2010年2月26日以66倍市盈率上市以来,曾于2013年10月达到132的最高估值,简单算术平均计算公司的历史估值为69。 国外的历史估值情况,IPG历史PE介于10-38之间,平均19.4;Omnicom(宏盟)历史市盈率介于10-38,平均19.5;WPP在9-46范围,平均18.2。 实际上,IPG上市26年复合增长率8.09%,Omincom上市26年复合增速11.75%,WPP上市19年复合增速3.24%,其最高估值恰恰是相对最高发展期之后一两年获得的,如WPP在2000和2001连续两年49%的增速后2002年PE达46;Omincom(宏盟)1999年40PE的历史最高估值的原因即是1998年37.32%的历史最高增速;IPG同样在1997-2000年连续四年高增速后,于1999年达到PE38。 公司2012-2013年营收增速分别为71.82%和64.75%,上半年营收增速达122.12%,我们估算2014年营收增速将达61.90%,如此高增速即使在美股市场其估值也至少在PE40以上,考虑国内市场空间和股票稀缺性,当前PE估值至少低估了20%-30%。 盈利预测和评级 正如我们在2014年8月18日最新发布的深部报告《传媒大变局(一):迎接第三次互联网广告变革,大数据造就新机遇》所论述,2013年互联网广告市场规模达1100亿,未来五年互联网广告复合增长率25%-35%,市场占比将提高至40%,具备4千亿的市场空间。而互联网广告代理公司,将获得400-800亿的净收入空间,依靠其客户资源、数字化全案营销能力和天生的持续外延发展思路,业绩的高速增长可期。 根据公司公告的并表时间,在不考虑新并购的情况下,我们认为公司2014-2016年营收分别为58.02、78.88和108.71亿元,归母净利润分别为7.78亿、11.09亿和14.76亿元,EPS分别为0.81、1.15和1.53元,买入评级,目标价34元。 中信建投
王炎学 崔书田 中通客车 交运设备行业
维持“增持”评级。公司上半年实现营收16亿元,同比持平,受益转让新疆中通房产开发有限公司股权,实现净利润2.05亿元,同比增长354%,扣非归母净利润1272万,同比下降70%。维持2014-15年EPS分别为1.15元、0.71元的预测,维持“增持”评级,看好公司在新能源和国企改革方面的潜力和弹性,考虑到新能源汽车行业估值整体提升,将目标价上调2元到18元(原16元),增幅为12.5%,对应2014年PE为16倍。 公司营收规模较小,盈利波动大,上半年受新能源客车补贴降低影响毛利率下滑明显,但毛利率上升趋势在二季度得以确认,预计下半年继续上行。受益二季度营业收入和毛利率的反转提升,二季度扣非净利润加速上涨。 下半年新能源客车放量和出口订单放量是盈利上升的关键。公司上半年销售客车6,013辆,同比减少3%,低于行业(7%)。公司7月份实现销售1,608辆,环比增长6%。据互动易平台,公司确认中标沙特出口校车大单,下半年销量增速提升。公司上半年完成3款新纯电动客车开发,作为区域性新能源龙头有望充分受益国家和地方新能源客车推广加速。 山东地区混合所有制改革的进度缓慢,市场对此预期充分,下半年改革加速将改善市场预期。中通集团占上市公司股比较低(21%)是最大看点,同时公司资产负债率(72%)高位预计融资需求较高。 风险提示:海外订单延迟交付;新能源推广不及预期;国企改革不及预期 国泰君安
唐子佩 中国平安 银行和金融服务
核心观点 平安中报显示,14年上半年公司实现营业收入2363亿元,同比增24.7%;归属于母公司股东的净利润214亿元,同比增长19.3%;基本每股收益2.70元,同比增长19.3%。14年中期公司拟每股派发现金股息0.25元(含税)。 受益于综合金融协同效应发挥,寿险代理人增员顺利,银保业务显著复苏,半年新业务价值同比增幅17%。不断强化的集团综合金融平台交叉销售能力,促使综合金融协同效应进一步提振。6月底个人寿险业务代理人约60.8万,较年初增长9.1%。多条线金融产品使得营销员有望在寿险主业之外获取额外收入,从而进一步有效维持留存率。由此平安在人口红利下降,营销员增员困难的市场环境下实现顺利增员。在同一逻辑下通过平安银行协同效应发挥,银保规模保费同比上涨56%,新业务与续期规模均实现稳健增长。 产险市占率提升,综合成本率触顶回落。市占率提升1.6个百分点达到18%,综合成本率由去年同期的95.5%下降至94.4%,承保利润率上浮24%。叠加保费同比增长28%,预计产险承保利润同比上浮逾半。我们预期产险综合成本率有望在下半年迎来下行区间的拐点,而平安作为产险风险控制与绩效管理的行业标杆,将有望直接受益于市场的转向。 银行实现净利润100.72亿元,同比增长33.7%,为集团贡献利润58.30亿元,同比增长50.4%。通过主动引导资产负债结构调整和定价管理,提高盈利能力,同时加强成本管控,2014年上半年成本收入比为37.59%,同比下降1.28个百分点。风控稳健,不良率、拨贷比与拨备覆盖率与年初基本持平。 客户迁徙与互联网金融战略执行效果明确。14年上半年累计迁徙客户304万人次,集团内各子公司合计新增客户量中28%来自客户迁徙。而陆金所注册用户突破200万,万里通、壹钱包、平安好车与平安好房布局推进积极。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为4.97,5.31,5.82元,我们预测未来三年,公司净利润的年均复合增速将有望达到17%,公司传统业务稳健、互联网平台方面全面转型,资金面充裕。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB估值,目标价57.63元,维持公司买入评级。 风险提示:A股系统性风险,互联网金融监管收紧。 东方证券
邹润芳 王书伟 亚星锚链 交运设备行业
净利润增长91.2%,海工系泊链业务大幅增长。2014年上半年,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长15.74%;实现归属母公司净利润5754.30万元,同比增长91.21%,对应EPS为0.123元,扣非后净利润增长102%,业绩符合我们的预期。业绩大幅增长的驱动因素包括1)船用锚链销售降幅缩小,海工系泊链产品需求大幅增长;2)海工业务占比上升,综合毛利率同比上升了4.1个百分点。 海工系泊链业务大幅增长,船舶业务触底新接订单回升。上半年,由于海工市场需求持续景气,海工装备发展良好,公司海洋石油平台系泊链销量21974吨,同比增长47.67%,系泊链销售收入3.26亿元,同比增长58.66%;但船舶行业仍处于调整期,造船交付量小幅下降,公司船用锚链及附件销售56925吨,同比下降3.60%,船舶业务收入4.3亿元,下降4.83%,但降幅缩小。我们判断,随着2013年新船订单大幅增长,新船价格企稳回升,船舶行业已经触底并小幅回升,这一点可以从公司船舶锚链新接订单有所回升得以验证。 海工业务占比上升,综合盈利能力大幅增强。报告期内,公司综合毛利率为24.6%,较去年同期提升4.1个百分点,其中海洋石油平台系泊链毛利率明显上升,同比上升了9.76个百分点,达到34.51%。盈利能力的明显上升主要是由于海工系泊链在主营收入中由35%上升到43%,船舶锚链占比降到57%。 注重产品升级替代进口,拓展完善小海工产业链。公司成功研发R5超高强度海洋工程系泊链,填补国内空白。目前正在研发R6系泊链,专用于航母和大型军舰及大型的海工装备上。未来稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化,积极向系泊链附件以外的附件产品延伸,为公司提供新的利润增长点。 重申“买入-A”投资评级,6个月目标价12.56元。我们预计2014-2016年净利润为1.30亿元、1.69亿元、2.21亿元,对应EPS为0.28元、0.36元、0.47元,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们重申“买入-A”评级,6个月目标价12.56元,手持现金12.5亿元,安全边际较高。 风险提示 船舶行业复苏出现反复,船舶锚链订单及交付下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;原材料成本波动。 安信证券
谢刚 张俊宇 登海种业 农林牧渔类行业
投资要点 登海种业公布2014年半年报:公司上半年实现营业收入5.63亿元,同比下降7.77%,实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.46元。 登海先锋 2013/2014销售季末期遭遇退货,整个推广季业绩下降,但下个销售季可以轻装上阵,登海先锋2000万亩的推广面积可以维持,无须过分担忧。 2014年上半年登海先锋收入1.12亿元,同比下降60.7%,净利润2975万元,同比下降76.1%,2013/2014推广季收入6.74亿元,同比下降18.2%,净利润2.75亿元,同比下降26.5%,由于登海先锋采取主动清理渠道库存,导致销售季末期退货,整个销售季推广面积2000万亩。我们认为在清理渠道库存后,下个推广季登海先锋终端价格将得以保持稳定,作为黄淮海地区最大的优势品种,我们对于未来登海先锋保持2000万亩推广面积具有足够信心。 母公司及登海良玉等子公司表现优异,整个推广季业绩均保持了35%增速水平。2014年上半年登海母公司收入3.53亿元,同比增长44%,净利润1.32亿元,同比增长70%;登海良玉等其他子公司收入净利润3136万元,同比增长31.2%。2013/2014推广季,登海母公司净利润1.55亿元,同比增长35.4%,其他子公司1.02亿元,同比增长43.5%。 存货水平明显好转,无论母公司还是子公司都出现明显下降。合并报表库存为5.54亿元,同比下降20.3%,母公司库存2.10亿元,同比下降38.5%。从库存上来看,母公司及各子公司当前存货水平非常稳健,库存量基本是整个推广季销售量60%的水平,回归正常水平,因此未来公司库存减值准备概率不大。 14/15行业景气度底部回升是大概率事件,我们了解到张掖制种面积下降40%,有业内人士表示下滑60%,无论何如,下个推广季库存高位下滑已成定局,由此带来种子价格回升,优势品种价格弹性更大。我们认为未来公司业绩增长的驱动力来自于母公司品种以及登海良玉、福龙等子公司品种放量,登海种业依然是种业行业内业绩增长最为确定的公司。(1)下个推广季登海先锋的先玉335基本可以持平,或略有增长,先玉335进入成熟期,经过2013/2014推广季洗牌后,2000万亩推广面积可以维持;(2)登海605继续处于快速增长,预计推广面积由1000万亩增长至1300-1400万亩,登海618由100万亩增长至300万亩左右。(3)我们草根了解到,良玉在东北地区表现依然强势,现在是东北春区最抢眼的种业公司,良玉系列由上个推广季850万亩突破1000万亩是大概率事件。 预计公司 2014-2016年EPS 分别为1.10元/1.39元/1.72元,给予公司40X2014EPS 和30X2015EPS,目标价41.7元-44.0元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素 1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)公司新品推出预期。风险因素:制种大获丰收,行业库存下降低于预期。 齐鲁证券
李珊珊 徐列海 张同 恒康医疗 医药生物
非公开发行股份锁3年。拟18.90 元/股,向振兴基金(4500 万股,占30%)、长安基金(2866.4 万股,占约19.1%)、云能金融(1500 万股,占10%)、新余恒道(2022.5 万股,占约13.5%)、喀什思山(3000 万股,占20%)和宋丽华(1111.1 万股,占约7.4%)共六名特定投资者发行股票数量不超过1.5亿股锁定3 年,募集资金不超过28.35亿元。 公司高管认购约 8.8%,宋丽华女士认购约7.4%彰显对公司发展信心。本次非公开发行,新余恒道认购约2022.5 万股,占约13.5%,新余恒道的普通合伙人谢海为公司现任总经理,有限合伙人段志平(恒康医疗董事长)和周先敏为公司现任董事,有限合伙人栾远东和薛迪桦同时在本公司担任副总经理,5 位合伙人占新余恒道出资比例为65.23%,测算5 位高管认购本次约8.8%股份,出资约2.5 亿元。宋丽华为本次拟收购的瓦房店第三医院有限责任公司的院长,并持有医院66.25%的股权,本次参与认购1111.1 万股,占约7.4%。公司5 位高管和宋丽华女士积极参与认购彰显对公司未来发展信心。 募集资金投向。本次发行募集资金总额不超过人民币283,500 万元,扣除发行费用后募集资金净额将全部用于以下9 个项目:1、收购瓦房店第三医院70%股权,50,277.5 万元;2、大连国际肿瘤医院项目,35,047万元;3、大连北方康复医院建设项目18,569万元;4、大连北方护理院建设项目15,470万元;5、瓦房店第三医院南区楼改造项目8,405 万元;6、萍乡赣西肿瘤医院建设项目3.21亿元;7、萍乡市赣西医院有限公司整体改造项目11,797 万元;8、偿还银行贷款3.4亿元;9、补充流动资金77,834.5万元。 瓦房店第三医院资质优良,未来将大幅投资扩建。瓦房店第三医院是一所集医疗保健、科研教学、危重抢救、康复功能为一体的综合性二级甲等医院,现年门诊量约43 万人次,年住院人次约3 万人次,拥有编制床位800 张,实际开放床位数量达1,100 张。 2013年收入2.7 亿元,净利润3210 万元。2014 年1-6 月,收入14955 万元,净利润1211.7万元。大连国际肿瘤医院项目投资35,047万元,大连北方康复医院建设项目投资18,569万元,大连北方护理院建设项目投资15,470 万元,上述3 个项目通过募集资金对瓦房店第三医院增资并由其实施。同时,公司将投资8,405万元用于瓦房店第三医院南区楼改造项目。 按 15年PE 7.9倍收购瓦房店第三医院:瓦房店第三医院2015年度、2016年度、2017年度分别实现利润总额不低于人民币9,130 万元、10,043万元、11,047.30 万元。瓦房店第三医院股东全部权益的价值为71,825.00 万元,对应70%股权的转让对价为50,277.50 万元,按15 年PE 7.9倍。 医疗服务板块是公司未来发展重点。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12 年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013 年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15 年85%的收益权,以及6 家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院、赣西医院),本次募投资金主要用于医院并购和扩建新建医院。公司在医疗服务布局的思路为“大专科小综合”,大专科主要为肿瘤、妇产科等医疗需求比较大的科室。小综合主要为在二三线城市并购在当地品牌口碑较好、又有较大发展潜力的综合性医院,我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14 年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,此次定增募集资金用于医疗服务产业和补充流动资金,公司高管认购约8.8%和宋丽华女士认购约7.4%彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97 元,对应PE分别为42、29、23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:医疗服务扩张低于预期。 招商证券
李珊珊 徐列海 张同 恒康医疗 医药生物
公司公布中报:营业收入3.65 亿元,净利1.59 亿元,同比分别增长16.88%、53.09%,EPS0.26 元。公司三季报业绩预增46.23%~75.47%。公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目开始带来新的利润增长点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016 年EPS为0.52、0.77、0.97 元,对应PE分别为42、29、23 倍,目标价31.2元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 上半年净利润同比增长53.09%符合预期。公司上半年营业收入3.65 亿元,净利1.59亿元,同比分别增长16.88%、53.09%,扣非后净利润同比增54.45%。 销售毛利率下降6.27个百分点,销售期间费用率下降18.35 个百分点,主要是公司报告期对中成药销售模式进行了调整,将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用,销售价格下降。 分产品和业务。工业收入2.87 亿元,同比增4.44%,其中药品及相关收入2亿元(华济药业贡献3724 万元)同比下降27.22%,主要是母公司中药改为代理销售模式所致;牙膏和保健品等收入8689万元,其中保健品收入4968万元。 医疗服务(主要是德阳、资阳、蓬溪、邛崃4家医院)收入4532万元。 独一味系列产品研发进展顺利。独一味凝胶膏已进入生产报批审评,目前临床部分待审评,药学部分和药理部分审评已完成;独二味胶囊已开展3 期临床试验;小儿止泻凝胶膏正在开展2 期临床试验中,该项目上半年被纳入国家卫计委中新药创制重大专项;复方独一味痔疮栓,已完成临床前药学药理研究,预计10 月上报国家局;独一味创可贴,已完成技术审评。 牙膏和保健品业务。牙膏产品由原来的单一系列增加到了四个系列二十四个品规,产品销售覆盖20余省市,通过前期市场宣传、渠道搭建,牙膏上半年销售业绩快速增长。保健品业务尚处于市场开发、导入期,已在部分重点区域建立了品牌办事处,如:北京、上海、广州、四川等,同时产品的宣传已经进入高端媒体推广阶段,覆盖了含航空媒体等高端宣传媒介。 医疗服务板块是公司未来发展重点。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12 年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013 年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15 年85%的收益权,以及6 家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院、赣西医院)。公司公告:拟18.90 元/股,发行股票数量不超过1.5 亿股(锁3 年),募集资金不超过28.35亿元,主要用于医院并购和扩建新建医院,以及补充流动资金。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14 年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。 预计2014~2016 年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE 分别为42、29、23 倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:医疗服务扩张低于预期。 招商证券
王席鑫 孙琦祥 袁善宸 国瓷材料 非金属类建材业
事件:国瓷材料发布14年中报,实现营业收入1.5亿元、同比增长7.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为2644万元、同比下滑27%,EPS为0.21元。 主要产品MLCC介质磁粉价格下滑影响盈利能力,目前已企稳:上半年公司毛利率为37.2%、较去年同期下滑了约11.5个百分点,加权平均ROE为4%、同比下滑2.4个百分点。公司主要产品MLCC介质磁粉竞争对手为日韩台企业,受日元贬值影响,公司上半年产品均价下降7-8%来保障销量(某一单价较高产品受下游客户产品结构影响下滑较多),目前产品价格已企稳。在下游终端智能手机、平板电脑等消费电子产销量持续增长带动下,预计MLCC市场需求量仍将保持稳定增长,从而带动公司产品销量的持续增长。 纳米氧化锆技术壁垒高、行业参与者少、盈利能力强:公司现有纳米氧化锆年产能约为200吨,7月初拟以自由资金对其扩产,新建产能1500吨/年,下游主要应用于陶瓷插芯、关节、义齿、锆球、结构件、表面涂层材料、燃料电池等高端领域。纳米氧化锆技术壁垒极高,目前仅有公司和日本几家厂商具备生产能力,售价在20万元以上,预计毛利率在50%以上。上半年属于开拓市场阶段,销量较少,但目前单月销量已近15吨,预计下半年盈利将是上半年的数倍。 陶瓷墨水市场空间大、为公司带来新的业绩增长点:陶瓷墨水是伴随陶瓷喷墨打印技术出现的新型上色材料,着色自然、性能稳定,逐步渠道传统平板印花等陶瓷印花方式,是未来陶瓷着色技术发展的主要方向。公司持有国瓷康立泰60%股权,康立泰7月份新项目投产后拥有陶瓷墨水产能3000吨,年内还有扩产计划,陶瓷墨水市场需求空间大,目前基本依赖进口,新产能投产后带来新的盈利增长点。 投资建议:我们预计公司14-16年EPS分别为0.56、0.95和1.31元,公司是陶瓷材料、纳米氧化等细分领域的龙头企业,凭借平台优势不断研发、推出新产品(公司掌握水热法工艺、难度极高、生产中有上百个控制节点,生产设备基本全部自己研发生产,水热法技术在高纯、纳米材料生产技术中应用广泛,未来公司将会不断有新型的高纯、纳米材料产业化),高纯、纳米材料在表面涂层、电子、新能源等领域应用广泛,我们看好公司高纯、纳米材料的成长性,给予增持-A评级。 风险提示:日元贬值的风险、新产品放量进展慢于预期的风险等 安信证券
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发表于 2014-8-22 16:59:42
